inflación

El análisis macroeconómico estudia las principales variables económicas de un país. Ignorar la evolución de la inflación, los tipos de interés y el producto interior bruto perjudica tu imagen y economía.

Estas variables cambian radicalmente los precios y los resultados de las empresas donde inviertes tu dinero.

Ver ejemplo del efecto de la inflación en el Post. 

El análisis fundamental de tus inversiones debe hacer referencia a estas variables.

El conocimiento de la forma en cómo influyen los tipos de interés, inflación y  el crecimiento del P.I.B. en la bolsa es fundamental

Los tipos de interés

Tu tiempo y el mío tienen precio diferente porque tienen coste diferente pero lo realmente importante es que tú y yo tarificamos nuestro tiempo porque somos conscientes de su valor monetario.

En términos económicos (si me apuras, hasta en términos reales), la frase “Yo no me vendo” no tiene sentido porque todo tiene un precio y el que afirme lo contrario ya tiene precio y aun no lo sabe.

1. Los Tipos de Interés Sin Riesgo – TISR

Relaja porque si resides en un país desarrollado la probabilidad de impago de los intereses de tus inversiones es inexistente y están garantizados por el Estado.

Si contemplamos los tipos de interés desde el plano temporal tienes la siguiente situación:

a) Tipos de interés a corto plazo los cuáles remuneran los productos financieros que atienden a dichos plazos temporales y normalmente son regulados por las autoridades monetarias

b) Tipos de interés a largo plazo los cuáles son regulados por los mercados de deuda pública de Bonos y Obligaciones. El producto estrella – referencia en el mundo financiero – son las Obligaciones y bonos del Estado a 10 años.

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La inflación

Normalmente medida a través del índice de precios al consumo (IPC) esta variable mide la evolución en el tiempo (mensual, trimestral, anual) de la cesta de bienes y servicios de la economía del país objeto de análisis.

Por lo tanto, si quieres medir la inflación de un país debes bucear en su cesta de bienes y servicios típicos.

1. Efecto de la inflación en los (t)ipos de (i)nterés (s)in (r)iesgo

La inflación elevada tiene como efecto empujar al alza a los TISR lo que suele ser perjudicial para la bolsa. Un IPC alto es síntoma de una economía recalentada donde existe un crecimiento elevado de la demanda y contante incremento de precios.

El método de contención tradicional para contener la inflación es subir los tipos de interés, pues así se contraen la economía y la demanda.

Resumiendo, la subida de los tipos de interés encarece los productos financieros de las entidades bancarias dificultando el acceso a empresas y familias a la tesorería lo que provoca una caída del consumo y, a su vez, disminuye los precios.

La consecuencia final es la reducción de la inflación.

Por eso, si el mercado cree que la inflación va a subir, sospechará también que puede producirse una elevación de tipos que afecte a la bolsa, por lo que las cotizaciones reaccionan a la baja.

2. La inflación subyacente y la competitividad

La analogía que voy a utilizar es burda pero me parece útil para describir la inflación subyacente. La inflación de un país es como una cebolla donde cada una de sus capas representa los bienes o servicios típicos utilizados para calcular el índice de precios al consumo.

Ahora bien, esta cesta de bienes o servicios es heterogénea por lo que hay que ponderarla adecuadamente. Aunque la inflación ordinaria medida por el IPC es la más relevante tienes que contrastar otros parámetros importantes entre los que se encuentra la inflación subyacente.

La inflación subyacente es la inflación ordinaria sin los componentes de los alimentos frescos y la energía.

El rigor del análisis fundamental requiere el estudio profundo del entorno macroeconómico por lo que he despojado a la cebolla de sus primeras capas, las cuales representan la volatilidad y dependencia del IPC ordinario de los factores externos.

Unos ejemplos serían la hiperinflación del precio del arroz por malas cosechas o una elevación del precio del crudo por fallos de suministro en países exportadores de petróleo.

La competitividad de una economía depende de cómo se gestionen el resto de precios de la cebolla. En definitiva, la inflación subyacente mediría mejor la competitividad de la economía que estudias aunque los alimentos frescos y la energía son demasiado importantes para ignorarlos.

La inflación subyacente y competitividad de un país reside en el núcleo duro de la cebolla

3. El tipo de interés nominal y el tipo de interés real

Según el Banco de España, el tipo de interés nominal (TIN), es el tipo que se menciona usualmente en los contratos en los que se pacta el pago de intereses y se caracteriza porque no se descuenta la tasa de inflación.

El tipo nominal suele ser mayor que la inflación, y a menudo nos referimos a la diferencia entre ambos como tipo real (TR). De forma estricta, la expresión que determina el tipo real es más compleja que una simple diferencia de dígitos.

El tipo de interés real (TR) es el tipo de interés esperado teniendo en cuenta la pérdida de valor del dinero a causa de la inflación. Las fórmulas 1 y 2 expresan el TR de forma simplificada y compleja, respectivamente:

Fórmula 1: TR = TN – IPC
Fórmula 2: TR = [(1 + TN)N / (1 + IPC)N] (1/N) – 1

En la fórmula 2, N es el número de años a considerar. La inflación en España correspondiente al año 2012 ha sido del 2,9%, por lo que si consideramos un periodo de un año y un tipo nominal del 3%, tenemos que:

TR = 3,00% – 2,90% = 0,10%

Pero, de forma más precisa,

TR = [1,030 / 1,029] * (1 / 1) – 1 = 1,03 / 1,029 – 1 = 0,097%

Como observarás los resultados son prácticamente iguales.

4. El largo plazo y la inflación

La inflación y el largo plazo no son buenos amigos. El efecto de la inflación en la economía durante largos periodos de tiempo se resumen en:

a) El deterioro del poder adquisitivo de familias y empresas
b) La expulsión de inversiones por lo que no existirá un incremento de la demanda del país

Como verás el mecanismo de contención tradicional de la inflación no funciona porque el incremento de las tasas de interés no consigue revertir la situación existente.

Analicemos el ejemplo de la siguiente tabla de tipos de interés e inflación porque merece la pena por tu condición de inversor. Tienes que elegir entre invertir 10.000.000 en el país A, con una inflación del 0,50% y un TN del 5,50% o el país B, con una inflación del 48% y un TN del 54%.

Análisis_Macroeconómico_Tipos_Interés_Inflación

Aparentemente el país B reúne mejores condiciones de inversión. El diferencial entre TN e IPC (Fórmula 1) es superior (6% frente a 5% en el país A), y además el capital nominal, tanto a un año como a cinco años, se multiplica exponencialmente. Como comprobarás es superior.

Por el contrario, el cálculo del TR a largo plazo, mediante la Fórmula 2, enseña la cruda realidad y muestra como el poder adquisitivo corregido por la inflación, crece más en el país A, tanto a un año como a cinco años.

Las principales conclusiones a lo expuesto anteriormente son las siguientes:

1. El diferencial entre el tipo de interés nominal y el IPC te sirven para inversiones a corto plazo

2. La inflación elevada tiene un potencial de deterioro del poder adquisitivo de la economía de un país devastadora

3. La inflación elevada incrementa tu percepción de riesgo exponencialmente porque como inversor buscas mantener o mejorar tu poder adquisitivo

4. La inflación elevada provoca una elevación de los tipos de interés. La elevación de tipos ahuyenta el capital de la bolsa y otras inversiones de riesgo

Invierte en el “País A” a no ser que a tu dinero le gusten las grandes emociones porque te aseguro que las tendrás
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El (P)roducto (I)nterior (B)ruto

La tasa de crecimiento de un país es el producto interior bruto (PIB). Además, procura utilizar tasas reales de crecimiento ya que descuentan el efecto de la inflación. Debes considerar los siguientes aspectos:

a) Un buen crecimiento del PIB es reflejo de una economía boyante y suele reflejarse en compañías con beneficios crecientes.

b) Este crecimiento impulsa la bolsa al alza pero a su vez un PIB con crecimientos muy elevados durante largos periodos de tiempo puede traducirse en inflaciones elevadas. Los efectos negativos para la bolsa ya los he mencionado

1. El impacto en la bolsa de la evolución de los tipos de interés en función del producto interior bruto

Crecimientos continuos del producto interior bruto (PIB al alza) indican que la economía del país atraviesa una fase expansiva. Al contrario, estaría hablándote de un país cuya economía atraviesa una fase de recesión (PIB a la baja).

Las sendas de tipos de interés en los escenarios bursátiles pueden ser de tipos al alza o a la baja. No obstante, debes barajar las consecuencias del mejor y el peor escenario.

El escenario ideal para la bolsa es de expansión del PIB con tipos a la baja. Este escenario estimula el crecimiento del beneficio empresarial y hace menos atractiva la inversión alternativa en renta fija.

En cambio, el peor escenario para la bolsa es de recesión con tipos de interés al alza. Este escenario produce un estancamiento en el beneficio expulsando el dinero hacia la renta fija en detrimento de las acciones.

Aquellos escenarios donde el PIB y los tipos suben o bajan simultáneamente combinan un factor positivo con uno negativo. El impacto sobre las bolsas es mixto y muy variable según se presenten las circunstancias.

2. El (P)roducto (N)acional (B)ruto

El PNB es una magnitud diferente del PIB. El PIB es el producto generado dentro del país independientemente de quién o qué lo genere. En cambio, el PNB es el producto generado por personas y empresas del país con independencia de dónde se genere.

La actividad del Grupo Inditex en el Reino Unido forma parte del PNB pero no del PIB. En cambio, la actividad en España del Grupo ABF (Associated British Foods) forma parte del PIB pero no del PNB. El Grupo ABF está especializado en ropa y una de las marcas con las que opera en España es Primark. Evidentemente, el PNB y el PIB se refieren a España.

Finalmente, se suele usar más el PIB que el PNB, aunque las diferencias no son grandes. La única excepción reside en los países que invierten fuera o con inversión foránea donde te puedes encontrar grandes diferencias.

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Otras Magnitudes Macroeconómicas

El análisis fundamental de tu inversión debe contemplar las indicaciones de las principales magnitudes de la Macroeconomía. Estos son algunos de los protagonistas que deberías considerar en tu análisis.

1. El tipo de cambio

El tipo de cambio es bastante relevante y está intrínsecamente ligado a los tipos de interés. Los efectos en la bolsa de una divisa debilitada son los siguientes:

1. Deterioro de la rentabilidad de los activos de inversores extranjeros que deben reconvertirlos a su divisa antes de repatriarlos.
Para evitar la fuga de capitales, las autoridades monetarias incrementan el atractivo – rentabilidad – de los activos denominados en moneda nacional.

2. Este incremento de tipos desvía el dinero de la renta variable a la renta fija. Resumiendo, expulsa el dinero de la bolsa porque es más rentable y seguro tener el dinero en el plazo fijo.

3. Finalmente, la caída de la moneda debilita la capacidad de adquisición de bienes y servicios en el exterior. Este acontecimiento favorece a las empresas exportadoras.

Evidentemente, una moneda fuerte tiene efectos opuestos.

2. La balanza de pagos

La balanza de pagos es el registro de transacciones de los residentes de un país con el resto del mundo. Esta magnitud macroeconómica incorpora la balanza por cuenta corriente y la balanza de capital.

La balanza por cuenta corriente incluye las transferencias (desempleo, seguridad social, etc.) y la balanza comercial o intercambio de bienes y servicios (exportaciones e importaciones). La balanza de capital incluye la compra y venta de activos y los pagos y cobros financieros.

Esta última puede presentar los siguientes escenarios:

a) Un escenario de superávit donde los ingresos superan a los gastos

b) Cuando los gastos superan los ingresos tenemos un escenario de déficit. Este escenario es típico de las economías de países incapaces de generar entradas de dinero que cubran sus necesidades.
Para ejemplo de este escenario; el hogar que busca financiación externa para atender el exceso de gastos sobre sus ingresos

Un déficit prolongado y elevado te presenta un país con una economía derrochadora y de elevado riesgo. Este escenario es perjudicial para tus inversiones. No te extrañes si las autoridades monetarias del país elevan los tipos de interés para atraer capitales. En resumen, quieren engatusar(te) a los inversores.

3. El desempleo

El desempleo es una de las variables macroeconómicas más relevantes en un país. Esta se mide como el cociente entre las personas desempleadas y las personas activas. La persona desempleada busca empleo porque no lo tiene y la persona activa trabaja o busca empleo. Si esta última trabaja diremos que además de persona activa es persona ocupada.

La tasa de desempleo utiliza diferentes metodologías para su medición como:

a) La cuantificación de las personas activas y paradas en las oficinas de empleo. En España estaríamos hablando de El Instituto Nacional de Empleo (INEM)

b) El empleo de la estadística. El principal protagonista de esta método es la famosa Encuesta de Población Activa – EPA

Los inconvenientes de una metodología son las ventajas de la otra. Te cito los siguientes ejemplos:

1. El INEM puede no reflejar la búsqueda de empleo de personas desencantadas que optan por no inscribirse en sus oficinas

2. La EPA incorpora las imperfecciones y sesgos inherentes a toda encuesta estadística

El desempleo constituye un drama humano y personal para la población de un país. Debes considerar como un factor muy negativo las elevadas tasas de desempleo. Desde el punto de vista económico tiene las siguientes consecuencias:

a) Destrucción de la producción
b) Desaprovechamiento de la capacidad humana
c) Pérdida global del poder adquisitivo de la economía

En estos momentos, el índice de miseria de un país es la suma de sus tasas de paro e inflación. Por lo tanto, para una inflación dada, a mayor paro mayor índice de miseria. Esto funciona igual para una tasa de paro por lo que el paro es un indicador atrasado en el tiempo. Cuando el deterioro económico de un país se alarga en el tiempo la tasa de paro del país se dispara.

La tasa de desempleo es un “lagging indicator” que refleja en último término las dificultades que atraviesan las empresas.

4. La deuda

La deuda de un país o región es también un parámetro relevante que dirime sus necesidades de financiación. La tentación de un gobierno en financiar sus necesidades aumentará cuanto más dinero necesite.

Para conseguir este fin emite deuda como obligaciones y bonos lo cual implicará costes financieros que gravarán tu balanza de pagos. La deuda se mide en porcentaje sobre el PIB anual de un país.

5. La producción industrial

Con la producción industrial no tienes que complicarte la vida porque este parámetro relaciona el producto con el sector industrial. El hito más relevante de la producción industrial es su crecimiento anual, igual que sucede con el PIB.

Considera al producto interior bruto y la producción industrial como una pareja sentimentalmente bien avenida. Simplemente están estrechamente relacionados, sobre todo a medio plazo.

Un parámetro, muy importante, comprendido dentro de la producción industrial es la formación bruta de capital fijo. Este indicador adelantado de actividad empresarial mide la inversión en capital fijo, básicamente construcción y bienes de equipo.

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Franco López García

Soy autor y fundador de este blog, actividad que realizo como fusión entre la economía y mi atracción por las nuevas tecnologías. Un economista 2.0

Hace más de una década que soy C(hief) E(xecutive) O(rder) y, desde hace dos, realizo colaboraciones en el ámbito de la Auditoría y Consultoría de Negocio.
La suma de mis inquietudes y experiencia profesional es la inspiración del Blog: acercar la economía real a profesionales y empresarios a través de la red.
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